¿Todos estos cabezas de serie van a administrar Time Warner ?: Mientras comienza la prueba antimonopolio de AT&T-Time Warner, la histeria apenas comienza

Randall Stephenson, presidente y director ejecutivo de AT&T, a la izquierda, habla mientras Jeffrey Bewkes, presidente y director ejecutivo de Time Warner Inc., escucha durante una audiencia del Subcomité Judicial del Senado en diciembre.Por Andrew Harrer / Bloomberg / Getty Images.

Es un maldito cubo de Rubik, me dijo recientemente un viejo banquero de Wall Street, que se especializa en la industria de los medios. Se refería, por supuesto, a la adquisición pendiente de AT&T de Time Warner por 85.000 millones de dólares. La demanda del Departamento de Justicia contra el gigante de las telecomunicaciones, que comenzó esta semana en el Tribunal Federal de E. Barrett Prettyman, se ha convertido en un espectáculo mediático épico con ramificaciones legales y políticas extraordinarias. Como señalé a principios de esta semana, el veredicto ayudará a determinar las legalidades que rodean a los futuros mega acuerdos corporativos de fusiones y adquisiciones, incluidas las fusiones verticales aparentemente más agradables. También puede responder si Donald Trump El Departamento de Justicia realmente ha tomado medidas elaboradas para castigar a AT&T C.E.O. Randall Stephenson y Time Warner C.E.O. Jeff Bewkes a causa de su propia enemistad de sangre con el presidente de CNN Jeff Zucker, como han especulado algunos en la red.

Pero Wall Street tiene una preocupación completamente diferente: ¿se está desplumando a Time Warner? Desde AT&T llegó al trato en octubre de 2016, el valor intrínseco de la empresa aumentó significativamente. HBO sigue siendo un destino cultural preeminente (un producto de primera pantalla, como dicen ahora), y CNN aprovechó el golpe de Trump para reclamar un punto de apoyo en el negocio de la transmisión insondable durante el Jon Klein era. Warner Bros., con éxitos como Mujer Maravilla, generó más de $ 5 mil millones en ingresos en 2017 . El EBITDA 2017 de Time Warner (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) aumentó a $ 8.2 mil millones, desde $ 7.6 mil millones el año anterior. Pero desde que se cerró el acuerdo de efectivo y acciones con AT&T, el precio de las acciones de Time Warner ha estado vinculado a la cadera con el de AT&T por la tasa de intercambio de 1.437 acciones de AT&T, establecido en el acuerdo de fusión , más otros $ 53,75 por acción en efectivo.

El juicio se ha convertido la tema de conversación entre los banqueros de inversión en Wall Street, muchos de los cuales están demasiado nerviosos como para siquiera hablar de él en segundo plano, dados los cientos de millones en honorarios de financiamiento y asesoría en juego. (Según mi estimación, alrededor de dos tercios de los principales bancos y boutiques de asesoría en Wall Street están involucrados de una forma u otra). Quizás como era de esperar, el veterano banquero me dijo que pensaba que Stephenson debería intentar endulzar el trato con un par de dólares. por acción a cambio de que Bewkes acuerde extender la fecha de terminación del 21 de junio hasta que haya una decisión en el caso antimonopolio del gobierno. Pero también se preguntó si valdría la pena que Bewkes esperara un edulcorante de Stephenson para extender la fecha de salida, que ya se había extendido dos veces antes. ¿Se va a disparar en la cabeza por un par de dólares más o simplemente lo va a absorber como un costo de hacer negocios porque la disminución de valor que ocurrirá cuando se rompa este trato será mucho? preguntó.

Es una pregunta compleja: un cubo de Rubik, claro, pero una que implica una gestión de riesgos severa. De hecho, el hecho de que Time Warner abandonara el acuerdo después del 21 de junio sería muy perturbador, lo que probablemente provocaría numerosas salidas clave y la pérdida de bonificaciones multimillonarias muy deseadas para un grupo de altos ejecutivos de Time Warner. El costo de romper siempre es malo, ¿verdad? dijo el banquero. Al menos durante seis meses, o lo que sea, mientras intentas volver a juntar a Humpty Dumpty.

Por otro lado, continuó, alejarse de AT&T podría resultar la mejor decisión para los accionistas de Time Warner. Sugirió que Bewkes debería hacer una ruptura más de la compañía, más allá de las escisiones anteriores de AOL y Time Warner Cable en años anteriores, y dividir la compañía restante en dos nuevas entidades, compuestas por HBO y Warner Bros. por un lado. y los activos de cable (Turner, TBS y CNN) por el otro. El banquero dijo que el diferencial de valoración entre las dos nuevas entidades beneficiaría a los accionistas de Time Warner a largo plazo, dado que la primera se valoraría a un múltiplo de ganancias casi dos veces más valioso que el valor de los activos de cable.

Las oportunidades específicas que ofrece este escenario hipotético son aún más tentadoras. Podría haber una pelea gigantesca y enorme para comprar la pieza de HBO-Warner Bros. de Time Warner, por ejemplo, mientras que la compañía de canales de cable separada podría actuar como un consolidador de otros activos de cable, como AMC, Discovery Scripps o CBS. , para obtener más peso y flujo de caja para convertirse en un objetivo de adquisición más atractivo en el futuro. 'Creo que si lo rompes, ambas piezas son muy atractivas', dijo el banquero. Pero creo que los tipos que realmente querrían ser dueños del negocio de contenido probablemente no quieran ser dueños de las redes. Y ahora que CNN está en el medio, ¿quién va a querer ser dueño de CNN y enfrentarse a Trump en los próximos años? Sin embargo, dijo que los compradores saldrían de la madera para HBO-Warner Bros. ¿Podría Apple comprarlo? preguntó. Absolutamente. ¿Debería Amazon mirarlo? Absolutamente. ¿YouTube podría comprarlo? Por supuesto. Y ahora tienes muchos más activos de juego puro. De hecho, muchos chicos se acercarían a la mesa. Y si fuera accionista, me encantaría, ¿verdad? Porque entonces tendrías a estos tipos echando espuma por la boca.

Pero tales cavilaciones son a menudo competencia de los banqueros de inversión a quienes se les paga, o esperan que les paguen, para idear escenarios complejos y, a menudo, intrincados. Para los altos ejecutivos de Time Warner, que han pasado años transformando la compañía en un sabroso bocado de adquisición, el cálculo de alejarse de AT&T después del 21 de junio es más complejo. Dividir aún más la compañía sería mucho trabajo para los ejecutivos de Time Warner que han estado jugando mucho golf desde que se anunció el acuerdo y que tienen importantes paracaídas dorados en juego cuando se cierre el acuerdo con AT&T.

Bewkes, por ejemplo, tiene un pago de alrededor de $ 100 millones en camino si el trato se cierra, además de alrededor otros $ 300 millones espera recibir de sus acciones y opciones de Time Warner. Un veterano ejecutivo de televisión se preguntó si podría haber un nivel de codicia superior que incitaría a Bewkes a recuperar el control de su empresa y tratar de obtener una oferta más alta, más allá de los $ 107 por acción que AT&T prometió a los accionistas de Time Warner cuando se concretó el acuerdo. primer golpe. (Las acciones de Time Warner se cotizan a alrededor de $ 94 por acción en estos días). Cuando tenía $ 5, quería $ 10, dijo. Cuando tenía $ 10, quería $ 20. Pero admitió que el veterano director ejecutivo de Time Warner. Puede que no quiera reinventar la rueda. Bewkes quiere ir a Hawái y relajarse, continuó el ejecutivo de la industria. No sé si tiene la energía para comenzar a administrar su empresa nuevamente. Gana mucho dinero si hacen este trato.

Aún así, este ejecutivo dijo que se ha dado cuenta de un problema más complejo: los altos ejecutivos de Time Warner le han dicho, dijo, que son escépticos sobre John Stankey, el ejecutivo de AT&T que Stephenson ha seleccionado para dirigir Time Warner si se cierra el trato. Como mi colega Joe Pompeo ha informado, hay preguntas sobre la experiencia de Stankey con los medios, que se limita en gran medida a la adquisición de DirecTV por AT&T en 2014 y un intento fallido de comprar Hulu en 2013. Están desesperadamente miserables por la idea de que John Stankey administre el gran activo histórico que es Warner Bros ., HBO y CNN. ¿Todos estos cabezazos van a gestionar Time Warner? No tienen agallas. No saben cómo administrar una empresa creativa. (Un portavoz de Time Warner no respondió a una solicitud de comentarios).

Estuvo de acuerdo con el banquero de inversiones en que habría mucho interés en Time Warner, tal vez de un competidor como Verizon, si el acuerdo con AT&T fracasa. También dijo que pensaba que una fusión de Time Warner muy discutida con CBS podría ser una gran combinación, aunque no está claro que la familia Redstone, que controla tanto CBS como Viacom, permitiría a CBS hacer un trato con Time Warner hasta, o si, los Redstones pueden diseñar la fusión entre CBS y Viacom, que parece ser la prioridad de la familia en estos días. Aún así, dijo, cuanto más lo piensas, más sentido tiene para Time Warner tratar de salirse del trato con AT&T, especialmente ahora que han probado la administración de AT&T. ¿Quizás Watson de IBM pueda ayudar a Bewkes a descubrir qué hacer?