¿Por qué Wall Street no se está volviendo loco por la explosión de la deuda y los déficits?

Por Michael Nagle / Bloomberg / Getty Images.

Con la deuda nacional de Estados Unidos en $ 26,6 billones , y en aumento, y con el déficit del presupuesto federal acercándose $ 4 billones en 2020, parece razonable preguntarse si la deuda y los déficits ya importan. ¿Es solo cuando los republicanos están fuera del poder en Washington, como deberían comenzar el próximo enero si hay justicia en el mundo, que se preocupan por la responsabilidad fiscal?

En este momento, Estados Unidos es uno de los países más endeudados del mundo, con una deuda nacional equivalente a alrededor del 137% del producto interno bruto, según Reloj de la deuda nacional de EE. UU. , en el mismo código postal que Mozambique y Bután . (Japón es el país más apalancado del mundo, con una deuda nacional de aproximadamente el 238% de su PIB). Los déficits presupuestarios federales en los EE. UU. Nunca han sido más grandes de lo que son ahora en términos absolutos, aunque como porcentaje del PIB han sido mucho mayores. , especialmente durante la Segunda Guerra Mundial.

Los economistas que dicen que la deuda y los déficits no importan en estos días son defensores de lo que se conoce como la Teoría Monetaria Moderna de la economía. (Eso es una abreviatura, por supuesto. La teoría real es más complicada con seguridad; no me lo digan a mí). Pero, ¿qué piensan los economistas más convencionales sobre el tema de la creciente deuda nacional y los crecientes déficits federales? ¿Importan en un momento de dolor económico extremo causado por una pandemia que posiblemente Estados Unidos está manejando mucho peor que prácticamente cualquier otro país del mundo?

Para encontrar algunas respuestas, llamé Jan Hatzius , economista jefe de Goldman Sachs. Dice que no es un defensor de la TMM, más bien, sus puntos de vista sobre lo que debería hacerse desde una perspectiva monetaria o fiscal dependen de los hechos sobre el terreno. Cuando estás en una depresión profunda, la macroeconomía keynesiana es, creo, el remedio correcto, dice. La teoría monetaria moderna es básicamente una versión más extrema de las soluciones keynesianas. Para mí, depende de la situación en la que te encuentres.

Actualmente se siente cómodo con la pesada carga de la deuda estadounidense y sus déficits presupuestarios, principalmente porque las tasas de interés se encuentran en niveles históricamente bajos, lo que hace manejable, por ahora, los pagos de intereses de todo ese dinero prestado. Dice que los pagos de intereses como porcentaje del PIB, que se acercan al 1%, están por debajo de los promedios históricos. También señala que la Reserva Federal posee alrededor de $ 4 billones, más o menos, de la deuda nacional y remite los intereses que recibe sobre esa deuda al Tesoro de los EE. UU. Una vez al año. El punto es que tendría que ver un aumento muy considerable en las tasas de interés a niveles muy por encima de lo que están construyendo los mercados o de lo que están construyendo los pronosticadores en este punto para crear un problema, continúa. Es posible, por supuesto, que veamos un gran aumento en las tasas de interés en algún momento en el futuro. No lo espero. Pero tiene un aumento potencial en el futuro que luego podría ejercer más presión sobre otras prioridades en el presupuesto federal. Parece que está muy lejos. Dice que la respuesta fiscal agresiva, es decir, la creación de enormes déficits presupuestarios, fue lo correcto en las crisis actuales.

Tampoco tiene ningún problema con la creciente deuda nacional, a pesar de Donald Trump La ridícula campaña de la promesa de que el lo eliminaria —De nuevo debido a las tasas de interés históricamente bajas. Serían necesarios impuestos más altos, dice, si las tasas de interés aumentan y amplían aún más los déficits. Hasta entonces, continúa, es realmente importante tener un gran mercado para un activo sin riesgo efectivo como los bonos del Tesoro de EE. UU. Es bueno para EE. UU. Es bueno para los mercados financieros globales tener ese tipo de mercado profundo para el riesgo de activos seguros. Todo depende de la situación económica en la que se encuentre. Si se encuentra en una depresión profunda en la que el sector privado se está reduciendo fuertemente por cualquier motivo, en este caso por razones de salud, entonces el gobierno debe intervenir para mantener la economía de girar en espiral hacia abajo.

Las economías de EE. UU. Y Europa se están recuperando, aunque desde la base muy baja, dice, porque los gobiernos estaban dispuestos a intervenir de manera muy agresiva. Él cree que se necesitan y se avecinan más estímulos fiscales: pagos por desempleo excedentarios en el rango de $ 300 por semana, en lugar de $ 600; más dinero para los gobiernos estatales; y posiblemente otra ronda de cheques de reembolso, por acción del Congreso, en lugar de por orden ejecutiva. Pero también hay un límite para el gasto derrochador. Si tiene grandes déficits incluso mucho más allá del punto en el que la emergencia económica quedó atrás, digamos que dentro de dos o tres años volvemos a tasas de desempleo en el rango del 4% o 5%, mucho más cerca de lo normal , y la inflación es más del 2%; creo que en ese momento ciertamente estaría a favor de una mayor restricción fiscal y, probablemente, eventualmente también de alguna normalización monetaria, dice. Pero creo que todavía estamos muy lejos de eso.

No es de extrañar que, en última instancia, se consuele con el hecho de que el dólar sigue siendo la moneda de reserva del mundo. Poder emitir deuda soberana, como pueden hacerlo países como Estados Unidos, Inglaterra, Japón y Suecia, y tener tipos de cambio flexibles es la clave para la estabilidad financiera. Tomemos a Japón, dice. Japón tiene niveles de deuda mucho más altos que cualquier país occidental y nunca ha visto una crisis fiscal. Italia, España o Grecia han tenido crisis fiscales importantes a raíz de 2008 y eso se debe básicamente a que están encerrados en una moneda, el euro, sin su propio banco central y sin la capacidad de depreciar la moneda. Ahí es realmente donde está la línea divisoria. Estados Unidos está en la mejor posición debido a la moneda de reserva, pero la gran línea divisoria realmente corre entre países como Italia y países como el Reino Unido, donde se pasa de la flexibilidad del tipo de cambio a una unión monetaria.

R. Christopher Whalen , un bloguero financiero y banquero de inversiones con su propia firma de asesoría, es menos optimista sobre la creciente deuda y los déficits que Hatzius. En una reciente entrada en el blog Adiós a la teoría monetaria moderna, afirmó, los estudiantes de los mercados de divisas comprenden que el peso de la deuda del sector público actúa como una campana de 100 kg atada al cuello de la economía global. Ya teníamos un problema de deuda antes de COVID-19. Pero ahora, con gran parte de la economía mundial inactiva o conmocionada, o ambas cosas, y los precios de los activos cayendo en consecuencia, las perspectivas de una deflación global generalizada son mayores que nunca. Y los bancos centrales mundiales parecen impotentes para evitar este final que tanto tiempo se ha evitado. Escribió que las bajas tasas de interés y un dólar fortalecido le permiten a la Fed monetizar la mayor parte del costo de intereses de la emisión de deuda y los déficits del Tesoro, una de las principales razones por las que la gente en Washington piensa que los déficits no importan, al menos esta semana. Luego vendrá la creación de nuevos dólares fiduciarios para compensar intereses. y Gasto principal para Hacienda. ¿Está horrorizado por esta sugerencia? ¿Crees que esto no puede pasar? Cuéntenos la última vez que un funcionario de la Reserva Federal o del Tesoro reprendió públicamente al Congreso por la conducta absurda de la política fiscal.

En un correo electrónico que me envió, Whalen me dio una respuesta más sucinta a la pregunta de si la deuda y los déficits crecientes son importantes en Estados Unidos. Mientras seamos la moneda de reserva del mundo, aparentemente no, escribió. Cuando eso cambia, estamos jodidos.

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