La historia de reapertura que Ari Emanuel está contando que Wall Street puede envejecer rápidamente

Por Jason LaVeris / Getty Images.

Todos sabemos lo volubles que pueden ser los mercados financieros.

Lo que parece, a principios de 2021, un minorista de videojuegos en apuros durante una pandemia, GameStop, con un precio de las acciones flotando alrededor una acción, y una serie de vendedores en corto que esperan una declaración de bancarrota, se transforma repentinamente tres semanas después en una sensación de noticias comerciales y una sensación de noticias comerciales por televisión por cable: aparentemente de la noche a la mañana, el precio de las acciones de GameStop se dispara a alrededor de 0 por acción, con una valoración de mercado alrededor $ 20 mil millones .



Olvídese de los fundamentos. No tienen sentido. En los últimos tres años, la compañía ha perdido un total acumulado de más de $ 1 mil millones en EBITDA, ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. ¿A quién le importa? GameStop se convirtió en un fenómeno, poco más que una oportunidad para los comerciantes diarios, los carteles de Reddit, la multitud de YOLO-FOMO y los administradores de fondos de cobertura para luchar a diario. Se ha dicho que estamos aburridos. Ha sido un año largo y devastador. Necesitábamos un poco de diversión. Y GameStop se convirtió en nuestra montaña rusa colectiva previa a las vacunas. (En estos días, las acciones de GameStop parecen haberse estabilizado en torno a una valoración aún absurda de $ 11,4 mil millones).

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GameStop no es un fenómeno aislado, por supuesto. Están los $ 100 millones, delicatessen que pierde dinero en Nueva Jersey. Está el NFT de 69 millones de dólares. Está la criptomoneda de broma, Dogecoin, cuyo valor ha aumentado más del 12.500% en lo que va de 2021, hasta un total de 129.000 millones de dólares. Y luego está la criptomoneda más legítima, Bitcoin, que ahora se cotiza a $ 57,000 por moneda y a una valoración de mercado total de más de $ 1 billón. Hay SPAC, que, a pesar de que la floración está un poco fuera de la rosa en estos días, todavía elevado en el primer trimestre de 2021 la asombrosa cantidad de 93,4 mil millones de dólares, más que en todo 2020.

Agregue a esta vena de absurdo general del mercado la exitosa salida a bolsa el 28 de abril de Endeavor Group Holdings, Inc., la mezcolanza ecléctica de negocios, que van desde UFC, el gigante de las artes marciales mixtas y la equitación hasta el talento y la representación literaria de Hollywood y una inversiones de capital de riesgo, reunidas a lo largo de los años por los empresarios Ari Emanuel y Patrick Whitesell.

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Te acuerdas de Endeavour, por supuesto. En septiembre de 2019, Emanuel y Whitesell abandonaron su primer intento de OPI de Endeavour después de que los inversores se negaran a valorar el capital de la empresa en alrededor de $ 8 mil millones. En ese momento, Endeavour tenía una deuda neta de $ 4.1 mil millones (deuda menos efectivo en el balance general), lo que coloca el valor empresarial esperado de Endeavour en alrededor de $ 12 mil millones, o 46.3 veces el EBITDA de 2018 de Endeavour de $ 259 millones. Ese fue claramente un múltiplo de EBITDA indigerible para los inversores, por lo que los suscriptores, liderados por Goldman Sachs y JPMorgan Chase, hicieron lo que haría cualquier suscriptor que se precie al traficar en el teatro del absurdo y produjeron algo llamado EBITDA ajustado, que se sumó a el EBITDA real todo tipo de cargos teóricos únicos. Et voilà: El EBITDA ajustado de $ 551 millones aparece mágicamente durante los 12 meses previos a marzo de 2019, junto con lo que los suscriptores esperaban que fuera un múltiplo de EBITDA ajustado más aceptable de 21.7x. Por desgracia, no fue así. A medida que los inversores se atragantaban y el precio de compensación del mercado de Endeavour bajaba cada vez más, Emanuel lo desconectaba.

Pero como todos sabemos a estas alturas, y lo que recientemente se confirmó con creces en un largo Connie Bruck Neoyorquino perfil —Ari Emanuel no es más que persistente. La única forma de llegar al éxito, le dijo Emanuel a Bruck, es que te das cuenta de que lo vas a arruinar y tienes que empezar a trabajar. Hay una analogía con el boxeo o la UFC: ¡tienes que morderte la boquilla y empezar a pelear! Tienes que estar dispuesto a soportar el daño emocional. La gente se agota con esa golpiza. No sé por qué no lo sé.

A fines de marzo, Emanuel volvió a intentar ganar el premio mayor para él y sus inversores (aunque Whitesell y él habían sacado 165 millones de dólares en efectivo cada uno en 2017). ¡Qué diferencia hace 18 meses! Esta vez, las cifras fueron incluso peores que en 2019. La pandemia no había sido amable con los negocios de Endeavour, como cabría esperar de una empresa que dependía de la realización de películas, la publicación de libros (aunque eso continuó sin cesar) y la gente que se reunía para ver otras películas. la gente pelea y monta toros. De acuerdo a el prospecto de Endeavour, en 2020, los ingresos cayeron un 24%, a $ 3,5 mil millones, impulsados ​​por una disminución del 44% en los ingresos por representación y una disminución del 20% en los ingresos por eventos, experiencias y derechos. (Y si se eliminan los ingresos generados por una adquisición de 2020, On Location, un proveedor de experiencias premium en eventos deportivos y musicales, los ingresos de Endeavour para 2020 cayeron un 30%, no un 24%).

Y luego está el milagro del EBITDA ajustado, edición 2021. Lo que había sido una pérdida operativa de operaciones continuas de $ 153 millones en 2020 (y una pérdida de ingresos netos de $ 625 millones) se convirtió, gracias a la alquimia del jujitsu financiero, EBITDA ajustado de, espere, $ 572 millones, una oscilación de $ 725 millones. De repente, con márgenes de EBITDA ajustado del 16,5%, Endeavour comenzaba a parecer un negocio real.

Entonces, ¿por qué no impulsar la valoración de acciones más allá de los $ 8 mil millones que no volarían en 2019 a más de $ 10 mil millones en 2021? Y para lograrlo, ¿por qué no reemplazar a Goldman Sachs como suscriptor principal con Morgan Stanley? Tal vez un nuevo suscriptor principal podría lograr lo que el antiguo suscriptor principal no pudo. La valuación propuesta de $ 10,3 mil millones representó un múltiplo infinito de la pérdida operativa que Endeavour experimentó en 2020 y todavía era un considerable 17,5 veces el número de EBITDA ajustado. Luego, cuando agrega otros $ 5 mil millones en deuda neta, el valor empresarial propuesto de Endeavour de $ 15 mil millones era solo 26.2 veces el EBITDA ajustado de 2020. Seguramente, podría pensar para sí mismo, los inversores exigentes no podrían optar por el Endeavour II, con su mayor valoración, niveles de deuda y múltiplos de EBITDA ajustado, cuando vomitaron en el Endeavour I.

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Pero estarías equivocado, terriblemente equivocado. ¡Endeavour II fue una oferta de acciones de boffo! La acción se hizo pública a $ 24 y se ha negociado hasta $ 32 por acción, más del 30% de aumento, valorando el capital de Endeavour en aproximadamente $ 14 mil millones y la empresa, incluida la deuda neta posterior a la OPI de $ 3.9 mil millones, en aproximadamente $ 18 mil millones. Decir que esto ha sido una bonanza para Emanuel y Whitesell sería quedarse corto. Esos dos hombres poseen acciones valoradas ahora en aproximadamente $ 1 mil millones —el prospecto no aclara el desglose de propiedad entre los dos hombres— además de los $ 165 millones que cada uno obtuvo hace cuatro años.

El otro gran ganador de la OPI fue Silver Lake Partners, la gigantesca firma de capital privado que posee alrededor del 40% de Endeavour y controla más del 68% de sus derechos de voto. Silver Lake ha estado al lado de Emanuel desde 2012, cuando invirtió en William Morris Endeavor, la agencia de talentos y literatura. Silver Lake invirtió nuevamente cuando Emanuel compró IMG, la agencia de talentos deportivos y de medios, en 2014. Silver Lake ayudó a Emanuel a comprar UFC y lo ayudó a escindir Learfield IMG College, una empresa de deportes universitarios. El valor de la inversión de Silver Lake en Endeavour es ahora de alrededor de $ 4.8 mil millones.

Y Silver Lake no es el único dinero inteligente que Emanuel ha atraído a su fiesta. Él agregó Elon Musk, actualmente, la tercera persona más rica del mundo, en su junta directiva. Bob Kraft, el dueño de los New England Patriots, es un inversionista. KKR, el decano del negocio de capital privado, es un inversor y obtuvo $ 437 millones en la OPI por su participación en UFC que Endeavour absorbió junto con la OPI. Otros inversores incluyen Dan Loeb | y su fondo de cobertura, Third Point; Paul Singer y su fondo de cobertura, Elliott Management; y Mubadala, el fondo soberano de inversión de Abu Dhabi. (Según el artículo de Bruck, Emanuel devolvió a los saudíes el dinero que habían invertido en Endeavour, más un edulcorante, después del asesinato del periodista Jamal Khashoggi. algunos moral, dijo. Y, para ser sincero, quiero decir, no estoy tratando de tocar mi propia bocina, pero, de todas las empresas, y todo el jodido alboroto, somos la única empresa que lo devolvió).

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Me hubiera gustado preguntarle a Emanuel por qué su segundo intento en la OPI tuvo éxito cuando la empresa se había visto más afectada por la pandemia y por un saldo de deuda mayor. ¿Por qué esta vez fue diferente, me pregunté? Pero no iba a ser. Su representante de relaciones públicas, en Brunswick, me informó que la única vez que Emanuel podía hablar públicamente sobre Endeavour era el 29 de abril, el día en que las acciones de Endeavour comenzaron a cotizar. A continuación, estará disponible para hablar públicamente sobre la empresa después de la expiración del llamado período de silencio de 30 días, según lo dispuesto por la Comisión de Bolsa y Valores. Había perdido mi ventana de oportunidad. Sí habló con CNBC, entre otros medios de comunicación, desde el piso de la Bolsa de Valores de Nueva York, donde tocó la campana de apertura el día de la OPI. Él le dijo a CNBC que escuchó a Wall Street después del fracaso de la primera oferta pública inicial y volvió a segmentar la empresa, centrada en poseer el 100% de UFC, que procede de la oferta pública inicial y una colocación privada de capital de 1.700 millones de dólares junto con la oferta pública inicial hizo posible.

Emanuel dijo que Endeavour hizo clic con los inversores esta vez porque somos una especie de historia de reapertura ... Somos una empresa única en el mercado en este momento y estamos perfectamente preparados para el rumbo de la reapertura [de la economía]. Dijo que UFC acababa de tener una pelea antes de una audiencia en vivo en Houston y se programaron más peleas de audiencia en vivo. Dijo que también está planeando algunas NFT de UFC. Y que un video de UFC se había transmitido más de mil millones de veces en China. El reportero de la CNBC se preguntó si Emanuel podría contenerse en las llamadas de ganancias. ¿Estaría usando su lenguaje colorido habitual? Voy a ser yo, dijo. He crecido durante los últimos 26 años dirigiendo la empresa ... Seré quien soy, pero todos los que me rodean se aseguran de que esté en línea. Será difícil para ellos.

Habrá una corrección del mercado en algún momento. De eso estoy seguro. Si Emanuel y sus adinerados inversionistas no quieren verse atrapados en esa inevitable corriente descendente, sería prudente ir más allá de ser simplemente una historia de reapertura y, en cambio, convertirse en una historia de reducción de deuda y una historia de EBITDA real, no ajustada. Si la oferta pública inicial de Endeavour ha demostrado algo en medio de la locura del mercado financiero actual, es esto: no apueste contra Ari Emanuel.

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